半年前的敲锣声还没散尽，if椰子水母公司IFBH的股价就跌得让投资者“心慌”。

2025年6月30日，这家仅靠46名员工撑起10亿营收的公司，在港交所挂牌成功。

首日股价暴涨58%，市值一度冲破120亿港元，风头很是火旺。

可不到5个月，它的股价一路俯冲到18.05港元，较发行价暴跌超30%，较7月高点蒸发60%，市值缩水到只剩48.13亿港元，可谓是严重性下跌。

图源：微证券

从众人哄抢的“饮料黑马”，到资本市场的“危险生存”，IFBH的坠落速度，比它崛起时还惊人。

这背后，究竟是什么陷阱？让IFBH迅速掉落。

不做纺织生意

做起饮料行业的“佼佼者”

IFBH的故事，得从泰国企业家彭萨克的跨界野心说起。

作为泰国本土纺织巨头苏旺集团创始人的儿子，彭萨克没选择继承家族的纺织生意。

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反而在2011年加入食品饮料行业，创立General Beverage公司，专做食品饮料的制造与分销。

2013年，他敏锐嗅到天然饮品市场的机会，推出if椰子水品牌。

当时的中国市场，椰子水还是一种新鲜玩意，很多消费者对这种带着淡淡椰香的透明液体感到陌生。

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那时彭萨克没有急于扩张，而是在东南亚市场打磨产品，到2015年才将if椰子水带入中国香港，2017年正式叩开中国内地的大门。

没想到，这个泰国品牌，会成为中国椰子水市场的“拾荒者”。

凭借“100%纯椰子水”的健康定位，贴近天然的透明瓶身设计，再加上绑定头部主播的直播带货策略。

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If椰子水一触即发，冲上天猫品类销量榜首。

自2020年起，if椰子水就连续5年稳居中国内地市场第一，2024年市占率更是达到34%。

高速增长的业绩，让彭萨克加快了上市的脚步。

图源：IFBH招股书

2022年底，他将General Beverage的国际业务（即if品牌）单独拆分出来，成立了专门的上市主体IFBH，为步入资本市场做足准备。

2025年4月9日，IFBH向港交所递表，仅仅两月，就成功挂牌了。

从申请到上市，堪称“闪电般”的速度，创下今年消费类企业的记录。

而推动这场“闪电战”的，还有一份对赌协议的压力。

据招股书显示，IFBH与B2轮投资方约定，若未能在2026年底前完成上市，彭萨克需按年化12%的回报率回购股份。

图源：IFBH招股书

如今的确成功上市，只可惜风光来得快，去得也快。

46人撬动10亿营收

靠外包一骑绝尘

要说IFBH最让人意想不到的，就是“46个人撑起10亿营收”的标签。

截至2024年底，这家全球第二大椰子水企业的全职员工仅有46人，泰国办事处43人，新加坡办事处3人。

图源：IFBH招股书

这其中，无一中国员工，却能在中国内地市场获取10.69亿元的收入。（1.58亿美元）

图源：IFBH招股书

而这个数字，全靠“遥控”第三方来完成。这种极简的运作模式，其实是轻资产战略的全面渗透。

不得不说，IFBH的轻资产玩法确实像教科书级别，不建工厂，不设仓库；生产、物流、销售全依托外包，自己只需要抓品牌和研发两个核心环节。

图源：IFBH招股书

生产端：100%依赖泰国代工厂，原料采购由代工厂负责，IFBH只需提出品质标准。

物流端：成品是从泰国工厂运到中国货架，全程由第三方物流搞定。

销售端：内地市场有两个核心分销商，一个管线上电商，一个管线下商超。

这套玩法带来的优势立竿见影。

2024年，IFBH的营收同比暴涨80.32%，净利润增速达到94.12%，毛利率高达36.7%，人均创利超520万元，远超传统饮料企业。

图源：IFBH招股书

并且库存管理效率很高，2024年的存货都是在途货物，存货周转天数只有3天，完美避开了快消品最难的库存积压问题。

在彭萨克看来，轻资产就是“灵活扩张的利器”，不用砸钱建厂房设备，就能快速调整产品规格，随时跟进市场变化。

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但这也像个“甜蜜陷阱”，IFBH美滋滋掉落了。

46人确实干得到10亿生意，只不过靠第三方合作伙伴的高效配合，但凡合作链出现裂痕，整个体系都会摇摇欲坠。

这场外包双刃剑，在股价暴跌的浪潮中暴露出来了。

“两头集中”触发危险

压垮股价环环相扣

IFBH的股价暴跌，是背后有多重风险的推手，推向危险边缘。

最危险的莫过于轻资产带来的弊端，被供应商和渠道“卡脖子”，资本市场对这套模式也有可持续性的质疑。

IFBH的“两头集中”问题，已经触发危险信号。

图源：IFBH招股书

2024年，前五大供应商采购占比96.9%，前五大客户（分销商）贡献了97.6%的营收，其中最大客户占比47%，前三大客户都是来自中国内地。

图源：IFBH招股书

在供应链端：IFBH深度依赖控股股东General Beverage，光是这一家，就供应了50%以上的原料。

这样的操作，会让天气风险无限放大。

图源：IFBH招股书

2024年，全球椰子主产区泰国遭遇持续高温天气，导致椰青大幅减产，新鲜椰子原料价格上涨。

图源：光明网

对没有自己种植基地的IFBH来说，原料成本的飙升直接压缩了利润。

加上又有汇率波动。IFBH的收入主要以美元结算，但原料采购和代工费多以泰铢支付。

2025年上半年，泰铢兑美元升值导致汇率损失，让毛利率从38.4%跌至33.7%，降幅4.7个百分点。

图源：IFBH2025年中期报告

原料涨，汇率也贬，两面夹击下，if椰子水的利润就被迫减少了。

所以，一旦泰国出现自然灾害，IFBH就会因供应链“脆弱”而影响利润水平，连备选供应商都难找。

在渠道端：IFBH的线上渠道几乎全靠一家分销商，对方要是终止合作，电商销量可能会下跌。

图源：IFBH招股书

更被动的是，分销商掌握着终端价格权。有些为冲销量会擅自降价，不仅打乱了定价体系，还让品牌溢价大打折扣。

这样的局面，IFBH反倒像个中间商，既要看供应商脸色，又要看分销商的，自己却无力掌控。

虽然IFBH一直有着3天存货周转的行业神话，但这却是“零库存”的隐患。

图源：蓝鲸新闻

由于没有自有仓库，IFBH的产品全靠代工厂按需生产、第三方物流即时配送，如果有哪个环节卡壳，就可能出现断供，从而影响存货问题。

2025年夏季，泰国代工厂因原料短缺，产能受限，加上跨境物流延误，导致国内多个电商仓库出现缺货。

而竞争对手椰泰趁机补位，他们有自建工厂，能实现7天内补货，迅速抢占了货架空位。

图源：网络

另外，IFBH的赛道过于单一。2025年上半年财报显示，96.9%的营收都押注在椰子水身上；而其他饮料占比仅2.4%。

图源：IFBH2025年中期报告

2022年推出的Innococo品牌仍在亏损，还无法形成支撑。

2025年国内椰子水行业增速预计在30-40%，IFBH的营收增速31.5%，略高于行业下限，昔日的增速先锋已跟不上赛道节奏。

图源：蓝鲸新闻

而且目前有椰子乳、椰子味咖啡等衍生品兴起，消费者的消费偏好也有所变化；IFBH的研发团队只有5人，至今也未推出其他爆款新品。

对比全球龙头Vita Coco，IFBH的短板更明显些。Vita Coco不仅椰子水市占率全球第一，还推出椰子油、椰子奶等衍生品，营收结构更均衡，抗风险能力也更稳。

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还有行业价格战的冲击。随着中小品牌和白牌产品开始以低价抢占市场，9.9元1L的椰子水在电商平台随处可见。

图源：小红书

IFBH从2024年第二季度起，定价就高于市场平均水平，1L装券后单价还需10块多，比普通牌子贵20-40%。

图源：if旗舰店

尽管if椰子水有34%的市占率，但在价格战后，高价策略直接冲垮市占率。去年第一季度还高达62.5%，到今年第三季度就降到30.3%。

图源：界面新闻

反观椰泰市占率上升，一批批白牌产品也靠着低价占据下沉市场份额。

消费者还是更偏向高性价比，if椰子水逐渐被冷落也是情理之中。

从“野蛮生长”到理性竞争

椰子水还有新鲜感吗？

中国椰子水市场从黑马到稳定期，用5年时间快速出击。

2019-2024年，中国内地椰子水市场规模从49.7百万美元飊至1018.1百万美元，年复合增长率达82.9%，预计2029年年复合增长率为20.2%。

图源：IFBH招股书

2024年之前，市场能容纳if、Vita Coco等多个品牌共同增长；但现在开始出现“零和博弈”。有品牌市占率上升，必然有其他品牌下滑。

除了if市占率下跌外，Vita Coco也因渠道问题导致份额下滑。

反而是本土品牌椰泰、清蓝靠着性价比和渠道优势崛起；形成了“外资品牌退、本土品牌进”的局面。

图源：网络

所谓的行业价格战，其实背后是“灰色地带”。

随着原料价格上涨，有些白牌产品为了压低成本，也会在品质上“做手脚”。

比如“浓缩还原”，将椰子水浓缩后运输，再兑水还原；又或者以“水+糖+香精”勾兑出“仿制椰子水”。

2025年3月，有消费者反映在网上买到仿冒if椰子水的产品，实际上是“tf椰子水”，且添加了防腐剂，包装与正品相似度极高。

左：正版/右：盗版

当低价产品出问题时，整个椰子水市场都有所影响，可IFBH作为行业巨头，理应公开原料溯源信息，公布代工厂的质检标准。

但它至今仍未透明化，这可能会让消费者对椰子水品类的信任下降。

并且，营销边际效益递减，花钱换增长的功能渐渐失效了。IFBH曾靠营销快速崛起，如今营销魔力正在失效。

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2025年上半年，其营销开支同比下降8.1%，从386万美元降至355万美元；营收增速也同样下跌。

图源：IFBH2025年中期报告

曾经贡献46%新品销量的直播带货，如今转化率也下降，消费者对“明星代言+主播推荐”的套路越来越免疫。

早期靠营销完全没毛病，但成长期更该补全供应链短板。

IFBH恰恰相反，5人研发团队也很难跟上行业创新，或许这也是增长乏力的重点。

写在最后

尽管IFBH市值变惨淡，但它把这个曾经小众的品类带进资本市场，也倒逼整个行业思考，除了营销和低价，椰子水还能立足吗？

IFBH的上市，首先打破了椰子水“小而美”的标签。

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在此之前，椰子水可能只是细分赛道的小众饮品，但IFBH的10亿营收和上市后的关注度，让资本看到这个品类的潜力。

如今，越来越多品牌开始减少对轻资产的依赖，转向“轻重结合”。

椰泰自建3个生产基地，实现原料自给率60%；Vita Coco公开全球12个原料产地的溯源信息；

盒马、山姆等大型商超推出自有品牌椰子水，通过“产地直采、短保工艺”，平衡了性价比和品质。

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IFBH自己也在调整，开拓东南亚市场，并尝试拓展泰式奶茶等新品类，试图打破单一劣势。

IFBH市值缩减，与其说是一家公司的发展瓶颈，不如说是一种商业模式的“祛魅”。

它证明了在消费行业，没有供应链支撑的轻资产只是“空壳”，没有产品创新的增长势必面临“昙花一现”。

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IFBH在经历现实的残酷后，还能否重拾信心，这条救赎之路，才刚刚起步。

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