2006年开业那天，英皇宫殿几乎集齐了香港娱乐圈的半壁江山。

成龙、张学友并肩而立，为这座新兴赌场剪彩道贺；旗下艺人倾巢而出，登台献艺。

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酒店大堂内，78块足一公斤的黄金铺就而成的大道在镁光灯下流光溢彩，熠熠生辉。

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星光、金辉、流量与话题——英皇宫殿从诞生之初，就注定不是澳门众多赌场中的普通一员，而是那一代卫星赌场局里的绝对主角。

谁曾想，十九年之后，这家曾经星味最浓的赌场，却赫然出现在澳门博彩监察协调局公布的“卫星娱乐场关停名单”里。

图源：澳門特別行政區政府經濟財政司司長辦公室

富丽堂皇的英皇宫殿并非独自退场，它的命运早已被编织进澳门博彩业结构变迁的更大叙事中。

外表看是黄金赌场的落幕，真正走到尽头的，是支撑它存在近二十年的借牌运作盈利模型。

英皇宫殿的关停，不过是这场集体谢幕中熄灭的其中一盏灯。

在市场重整与产业重塑的双重冲击之下，一代卫星娱乐场正集体走向历史的终点。

市场洗牌

从英皇看一代卫星场的老去与消亡

这套依托“借牌经营”的模式之所以能在过去立得住脚，得益于澳门博彩业高速扩张的时代机遇。

澳门的赌牌资源可谓极其稀缺，截至今日，仅有6家博企真正取得为期十年的经营牌照，外部资本几乎都是苦无门路。

图源：澳门政府官网

正因为牌照难觅，大批想入局博彩业的投资方只能借用承批公司的牌照开场子，“卫星场”模式便是在这样的制度夹缝中快速生长起来。

根据英皇娱乐酒店2025财年报告，其博彩收入中，大众赌桌贡献约4.86亿港元，占总博彩收入的九成以上；而角子机收入仅约1980万港元，占比不足4%。

图源：英皇娱乐酒店2024/2025财年的官方年报公告

换言之，英皇宫殿的核心盈利始终依赖于赌桌业务。

这种业务结构在当年极具优势：

无需经历繁琐的审批流程，也不必承担巨大的前期投入，只需挂靠持牌公司的赌牌，即可依据协议参与赌桌收入分成。

收益高、回笼还快——这也正是卫星场模式最典型的套利结构。

然而，结构性的红利终有期限，任何依赖制度优势的商业模式，都难以穿越周期的考验。

市场的判决，远比政策的公文来得更早、也更无情。

这第一刀，便是贵宾厅体系的崩塌，它直接抽走了卫星场的利润“主心骨”。

近年来，澳门博彩业的贵宾厅业务遭遇了断崖式下滑。

根据澳门博彩监察协调局2016–2021年毛收入数据，贵宾百家樂（即贵宾厅）收入从2018年的约1660亿澳门元，跌至2021年的约284亿澳门元，三年间跌幅超过80%。

图源：澳门博彩监察协调局

其在行业总收入中的占比，也从高峰时的近六成大幅萎缩。同时，与之配套的博彩中介数量从几百家急剧收缩至几十家。

图源：澳门博彩监察协调局

要知道，卫星场近一半的利润来源于中介引荐的大额玩家及其高额下注。随着“大客业务”体系在短短几年内几近瓦解，卫星场最具含金量的利润来源也随之蒸发。

紧随其后的第二刀，是赌桌资源的持续撤离，这也一举切断了卫星场的营收“命脉”。

这一点在英皇宫殿的营收表现中体现得尤为明显。

根据其2024财年报告，集团虽录得约6283万港元的综合收益，但主营的博彩与酒店业务利润结构已显疲态；

经营利润仅约3540万港元，在博彩成本持续上升的背景下，已逼近盈亏平衡线。

图源：英皇娱乐酒店2024/2025财年的官方年报公告

到了2025财年，结构性压力全面爆发——集团净亏损高达2.48亿港元，由盈转亏，亏损规模较上年扩大逾3亿港元。

据多家媒体报道，停业前夕，英皇宫殿的赌桌已被承批公司陆续撤走，博彩区主要靠少量角子机维持运营。

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尽管澳门整体的角子机业务恢复速度明显快于赌桌，但对英皇这类“九成收入靠赌桌，角子机仅能捞点边角油水”的旧区卫星场而言，无论是客单价还是周转率，都不足以弥补赌桌流失所带来的收入断层。

运营收益迅速下滑，最终体现为财报中的巨额亏损。

当赖以生存的根基逐渐动摇，卫星场不得不将目光转向普通游客的“中场业务”以寻求生机。

可“第三刀”却如拦路虎般横亘在前——那便是中场业务在虹吸效应下的突围困境。

路氹城的综合度假服务宛如一张张庞大的生态巨网，在金光大道不足一平方公里的狭小街区里，密集布局了十余个具备国际水准的旅游度假区。

图源：维基百科

它们依托酒店、演艺、零售与会展等全链路生态，构筑起强大的客流引力场，将源源不断的增量游客尽数吸纳。

图源：澳门新八景

反观位于澳门半岛旧区的英皇宫殿，体量有限、场景吸引力不足，在这场回暖客流的争夺战中优势欠缺，难以从中分得一杯羹。

对于高度依赖赌桌分成的卫星场而言，商业模型本身失去支撑点，火源便随之熄灭；加之客流枯竭，更是让本就贫瘠的寒冬雪上加霜。

事实上，早在《博彩法》修订之前，这套模式就已被市场的连续冲击逐步蚕食；等到监管真正落下时，它早已千疮百孔，名存实亡。

这条穷途末路，最终由制度补上了最后一锤。

根据法律，新一期牌照周期内，卫星场必须在2025年12月31日前转为承批公司自营，不得再以分成方式继续经营。

图源：澳門特別行政區第7/2022 號法律

监管部门的公开信息也显示，包括英皇宫殿在内的十一间卫星娱乐场，都将在过渡期内陆续结束博彩运营。

图源：澳門特別行政區政府經濟財政司司長辦公室

并非政策单方面扼杀了卫星场，而是这个旧模式先被市场的三重浪潮冲垮了堤坝，而政策的到来，只是为它合上了最后一寸棺盖。

享尽时代红利的卫星场，也至此走向集体落幕。

行业“灰犀牛”汹汹来袭

永昼之地的新流向正在重写

模式走到尽头之后，行业并不会原地停摆，资本的迁徙速度,往往比制度的变革更快。

在新规的明确与决绝之下，卫星场既无法申请牌照，也无法维持独立经营。

“必须转为承批公司自营”的硬性要求，意味着赌牌不再允许外借，这直接切断了卫星场继续产生稳定现金流的基础。在任何一个理性的估值模型中，这类资产的价值都已趋近于零。

在这一点上，监管的深层意图与资本的市场逻辑不谋而合：

提高行业透明度、压缩灰色空间、让博彩资源重新回流至持牌主体，构建更规范、更可控的行业新秩序。

在此基础上，资本也通过实际行动给出了答案，迅速奔向新的主战场。

由赌王何鸿燊创立，曾一手垄断澳门博彩业的澳博控股，近年来也持续加强对“葡京系”资产与资源的整合。

包括将凯旋门卫星场转为自营；

图源：澳门博彩控股有限公司官网

以及将赌桌重新分配回主场馆；收购葡京酒店博彩区并入葡京娱乐场，通过整合集群打造更大的综合娱乐度假体。

图源：澳门博彩控股有限公司官网

这也说明，卫星场的关闭对澳门博彩业的影响有限，因为行业最关键的资源——赌桌与运营能力，已持续回流至持牌博企。

与此同时，非博彩收入已然入局新赌局，成为新一轮考核中的硬性指标。

近年来，多家博企的零售、餐饮、演艺和会展收入都显现出不俗的增长势头。

图源：金沙中国2024年度报告

2023 年，全澳门会展活动突破1100场，带动非博彩收入约62亿澳元。

图源：澳門特別行政區政府統計暨普查局

澳门政府提出的“1+4”产业结构，也把未来主力方向写得很清楚——文旅、演艺、展览、零售等与会展商贸和文化体育相关的板块，正成为新的增长引擎。

图源：央视网

卫星场既已失去赌桌资源的支撑，又无法参与非博彩扩张，自然被挤出主航道。

英皇宫殿的退场，并不是一座赌场的孤例，而是这座城市从“牌照套利”迈向“综合文旅”的转折点。

资本永远选择未来。

澳门的新一页已经翻开，从依赖牌照红利的灰色捷径，走向以综合体验与文旅能力为核心的全面竞争。

“明星赌场”光环消退后

英皇的黄昏与自救

面对模式终局与资本迁移，英皇并没有坐以待毙，而是提前开始重组自己的业务版图。

在澳娱正式通知终止博彩区服务协议之前，英皇娱乐酒店自2022年至2025年间已多次发布公告，持续披露委托经营协议的进展与到期安排。

这意味着它的退出并非被动等待宣判，而是提前部署后的逐步收尾。

图源：英皇娱乐酒店有限公司官网

从经营主体本身来看，截至2025年3月31日，英皇娱乐酒店账上持有约5.729亿港元现金及短期、质押存款，净负债接近于零，短期内具备一定缓冲能力。

图源：英皇娱乐酒店有限公司2024/2025 年度报告

但这层缓冲并不能改变一个更深层的现实——英皇宫殿这类旧区博彩物业，已难以与澳门博彩业新一轮的竞争方式对齐。

英皇宫殿的关停并不等于“英皇被禁赌”，理论上，英皇仍有两条继续涉足博彩的路径，只是现实条件都极为有限。

其一，英皇娱乐酒店自身并不拥有赌牌，过去十九年一直是挂靠澳博牌照运作。

新法制下若要继续经营博彩，只能将物业出售或交由承批公司接手，由对方以自营场的方式继续经营。

然而，从行业态势看，澳博虽在澳门半岛收购葡京酒店区域，但核心是“整合原有场地”；金沙、银河等巨头更是将投资重点押注路氹的商务旅游等非博彩业态，旧区卫星场并不在主流博企的扩张版图内。

图源：金沙中国官网

英皇宫殿所在的旧区物业楼龄高、体量有限、翻修成本也不低，并不符合承批公司扩张的优先方向，“被接手”的概率微乎其微。

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其二，若坚持亲自经营，只能在下一轮赌牌竞投中重新申请。

但澳门的赌牌向来数量稳定，十年一个周期，目前六张牌照已全部重新竞投完毕。

下一次竞投要等到2032年之后，且是否增发、是否允许新玩家入局，都存在高度不确定性。

图源：澳門特別行政區政府入口網站

以英皇娱乐酒店目前的整体财务压力来看，独自重新投入一场高成本、高竞争的赌牌竞投，现实可行性极低。

更麻烦的是，整个英皇体系的资金状况本身就不宽裕。

多家媒体报道，英皇国际集团的银行借贷已出现逾期或触及部分贷款条款，审计方就其持续经营能力提出警示。

图源：网络

今年公布的财报更是直接写明，约166亿港元银行借贷被整体重分类为短期负债。拆分结构可见，这些借贷主要以香港与澳门物业作抵押，短期压力显著。

图源：英皇国际集团有限公司2024/2025 年度报告

换言之，即便英皇娱乐酒店本身并无沉重债务包袱，集团层面的现金环境也明显紧绷。

在多个业务平台共存、资产抵押交叉较多的情况下，任何一块的流动性紧张都会反向拉高整体的现金压力。

从集团大局出发，英皇娱乐酒店需要优先盘活确定性更高、回款更稳定的业务。而其近期的一系列动作，也更清晰呈现出“去博彩化”倾向。

一方面，是在酒店体系中不断加入新的休闲与文化体验内容。

2024年暑期，英皇娱乐酒店推出文创市集等轻娱乐活动，将手作市集、文化创意与酒店场景结合，延长旅客停留时间，同时贴合澳门“多元旅游”政策。

图源：澳门日报

另一方面，内地文娱布局明显提速，演唱会、艺人活动与影视合作密集落地，英皇重新回到最熟悉的文娱基本盘。

核心艺人容祖儿近两年在多地巡回演唱，票房表现稳健；

因《十二道锋味》拿下明星大厨称号的谢霆锋，在今年也回归歌手身份，并与英皇娱乐酒店进行联合宣发，带动演唱会与酒店配套收入回暖。

图源：Instagram

不少网友也打趣称，“全靠英皇血亏才能看见这位远古战神”。

图源：小红书

类似调侃在社交平台上并不少见，某种程度上反映了市场对英皇近年来频密文娱活动的一种解读——在博彩业务承压后，文娱板块正成为更现实、也更具确定性的增长来源。

与此同时，在香港，英皇集团旗下多项地产资产亦进入重建或活化阶段。

例如位于半山核心地段的项目“The MVP”已于今年9月推出示范单位并开放预约， 体现集团通过加快项目周转来释放沉淀资本、改善现金流的意图。

图源：英皇集团官网

整体来看，在集团整体战略的引导下，英皇正将资源从高波动、已出清的博彩业务，转向文娱与地产等现金流更稳定、回报更可预期的板块，以此重塑其增长路径。

写在最后

澳门博彩业的版图上，从来不缺传奇的开局，也不缺突然的落幕。

有人凭一张牌翻身成富商巨贾，亦有人在赌桌前倾尽家财，这座城市的光亮与阴影，往往只是同一张牌的正反两面。

英皇宫殿的关闭落在这条时间线上，并不突兀，它更像是澳门产业结构变化下的一枚注脚。

卫星场陆续退场，并不意味着博彩业走下坡路；相反，在监管重塑之后，澳门正迈入一个更集中、更规范、也更依赖综合体验的新阶段。

对英皇来说，真正的挑战不在于失去一家赌场，而在于如何在旧模式退场后，为自己找到新的立足方式。

行业已经翻篇，牌照红利的时代也已写上句号。

英皇站在这一页的边缘，能不能写下新的内容，不再取决于牌照、明星或黄金，而取决于它是否有能力打出下一张可持续的好牌。

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