只有72间客房，最低房价折合人民币150元，然后仅是一星级——位于日本东京浅草寺附近名不见经传的橡树酒店，现在居然成了所有中国同行无比艳羡的对象。
原因很简单。这家旗下固定资产仅卖剩上述一家“未入流”酒店的企业，过去16个月里股价足足飙升9600%，96倍！6560亿日元（约合349亿港元）的总市值，一度追上鼎鼎大名的东京地铁公司。
阿瑟·黑利在他的名作《大饭店》中说过：金钱是最终的投票器，它不说话，但决定一切。夸张到爆背后，投资者所以将橡树酒店追捧成同期东京股市涨幅榜第一，甚至还愿意零息拆借766亿日元（这比其一年流水高出19倍），自然有着极为清晰的逻辑一一自去年5月开始该公司一路增持比特币，至今年5月已握有6796枚，到年末或达1万枚，平均成本则为89492美元。而至8月11日，比特币价格历史性突破了12万美元。
“不务正业”的结果，便是来自酒店客房收入只占总营收的12%，但公司净利润率却是67.5%，较英伟达都高出了12个百分点。
是个案吗？也不尽然。以中国本土龙头、全球第二大酒店集团锦江为例，很少有人知晓其同时还持有上海肯德基48%股权，另在杭州、苏州、无锡肯德基公司各持8%股权。2020至2022年疫情期间，锦江A股上市公司录得净利合计3.24亿元，但其中仅来自上海肯德基的股利分红却有3.54亿元，为期内利润的109%。
关键时刻，白胡子山德士上校帮了大忙。
自1846年首个西式酒店礼查饭店落户上海，整整180年后，中国酒店业正站在一个命运的拐点上。刚刚出炉的官方统计数据很说明些问题：2025年上半年，北京限额以上1613个住宿企业共营收302亿元，同比下降7.3%；期内利润5980万元，较上年同期的10.6亿元蒸发94.4%。利润率，则不足0.2%。
5980万元意味着什么？相当于首都该行当全体成规模企业24小时内只赚了202.5元。以北京地区最新电影平均票价56.4元换算，若一家四口还需补贴23元。
不妨再对照一下历史数据：2016年北京住宿企业全年利润是11亿元，2018年为27亿元，2020年出于众所周知的原因为-68亿元，2023年则报复性反弹至60亿元，其中仅上半年就达28.1亿元。
按照香港人的说法，目前大概就属于做足100蚊生意都晤够买番个菠萝包一一旺丁不旺财。
有北京权威分析人士表示，中国的酒店业与光伏、新能源汽车等行业一般也陷入了极度内卷的负反馈螺旋中。一方面，之前的大金主——企业出于成本考量，将差旅费成本压缩了15%至30%。而个体消费者现在也在质价比的潮流中，不断淘汰那些昔日门面性的五星级酒店。
8月19日，正值暑期，北京天坛公园游人如织，游客在祈年殿前拍照。中新社
一个颇富戏剧性的对应是，2025年上半年，北京的外地游客同比上升7.1%，海外游客更激增48.5%，令到期内北京的旅游收入实际上升18.8%至3382亿元。而作为昔日京城顶流的北京华尔道夫酒店，以23亿人民币挂牌八个月仍无法成交。
“更麻烦的是，供给端还在不断加速扩张”，分析人士称，“导致的结果必然是争相杀价，包括OCC（平均入住率）、ADC（日均房价）以及RevPAR（每间可售房收入）三大核心指标持续下行。”
数据显示，至6月末全国共有34.87万家酒店和33万家民宿。但同样截至二季度末，2712家酒店合计482138间客房正在兴建中，其中仅未来12个月内开工的项目就达352个，这将产生62292间客房的增量。
不过，这些跃入红海的新丁们，虽然出资方各有来头且目的不尽相同，但主流操作依旧是加盟头部企业，寻求品牌溢价。而锦江、华住、亚朵即所谓的“新三巨头”，成为首选目标。
意味深长的一幕出现了。6月下旬，锦江国际集团宣布将在自家锦江资本在港股私有化3年后重返香港。仅相隔一个月，据彭博社消息，2022年11月在美国纳斯达克上市的亚朵也正式考虑赴港上市。再加上已在美港同时上市的华住，三家总部均设于上海的本土酒店业超级玩家，至此很可能将于维港上演龙虎斗。
以资历论，可以一路上溯至1935年董竹君在沪上开办川菜馆的锦江，自然是当之无愧的老大哥。而华住和亚朵则分别诞生于2005年和2013年。以实力计，去年的财报也充分体现了差异：锦江以348.5亿营收换来9.11亿净利润，净利润率2.61%；华住是全年239亿营收30.5亿净利润，净利润率12.76%；出道最晚的亚朵营收72.48亿，但净利润却有12.75亿，净利润率17.59%。
业内分析人士指出，锦江的酒店数量和客房数在全球范围内仅次于万豪集团，过去30年中，其在并购和资本市场上也最为活跃。不过，当初耗资90亿收购的欧洲卢浮酒店集团，目前也因商誉和重资产属性带来的财务亏损压力不小。而华住凭借2.7亿会员素来在中端市场上呼风唤雨，但之于中高端市场同样短板明显。
至于亚朵，一直将自己定义成酒店加零售双轮驱动的新住宿经济代表。单凭380万只枕头、77万条被子的销售，就让零售收入权重占到总营收的三成以上。但一旦前两者效仿，那么仅有9600万会员的亚朵未见得能占到便宜。
其实，资本市场已对此三家给出了自己的估值。截至8月15号，锦江酒店A股市值为241.6亿人民币，锦江B股市值为14.89亿美元（约合116.1亿港元）；华住美股市值为101.5亿美元（约合794.3亿港元），华住港股为795亿港元；而亚朵美股市值为48.2亿美元（约合377.2亿港元）。
大酒店旗下的半岛酒店
如果锦江与亚朵赴港上市，那么华住港股当然是其中一个锚点；但另一个一定是大酒店（045），嘉道理家族视为掌上明珠、已有97年历史的半岛酒店的母公司。
细心人士注意到，在香港本埠著名的上市企业中，有两家的英文简称颇为相似，那就是HSBC（汇丰银行）和HSH（大酒店）。“H”代表着Hong Kong, 而“S”自然就是ShangHai。
浪奔，浪流，万里滔滔江水永不休。事实上，两家机构的发迹几乎都与香港、上海两座城市密不可分。其中，嘉道理家族1949年前曾拥有上海滩上最著名的三家酒店，即拿下了无数个行业第一的礼查饭店、曾举办过“蒋宋婚礼”的大华饭店以及汇中饭店，后者最终又变成了和平饭店南楼，而和平饭店目前是锦江集团最为看重的非上市资产。2009年，当半岛时隔半个世纪重返上海滩时，罗兰士·嘉道理说：上海，是我们故事的开始。
近年来，“大酒店”的境况并不理想，去年二季度入住率甚至跌到36%。而至8月15日，其总市值计97.02亿港元，相当于同样由嘉道理家族控制的中电控股市值的5.8%，比起上海滩那几位小兄弟，距离也不小。
一旦港股酒店板块出现“三英战吕布”局面会是怎样？没有人可以预料。可无论如何，作为鼻祖的“大酒店”就像一座丰碑矗立在尖沙咀，不只因为它的Roberts Belk纯银餐具，它的半岛绿劳斯莱斯迎宾车队，还因为它的命运起伏本身就记录着这个行业的过往，也昭示着这个行业的未来。
四大天王，这次齐了，在中国现代酒店业180岁生日到来之时。
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